西南证券股份有限公司邰桂龙近期对盘古智能进行研究并发布了研究报告《国内外市场拓展顺利，业绩稳定增长》，本报告对盘古智能给出买入评级，当前股价为39.34元。
事件：公司发布2023年中报，2023H1实现盈利收入1.86亿，同比+39.7%；实现归母净利润0.58亿，同比+31.8%；实现扣非归母净利润0.56亿，同比+36.0%。单季度来看，Q2实现盈利收入0.98亿，同比+38.1%，环比+11.9%；实现归母净利润0.29亿，同比+22.9%，环比-0.9%。
集中润滑系统+液压系统国内外市场拓展顺利，公司业绩稳定增长。公司积极开拓集中润滑系统和液压系统在国内、国外的风电及非风电市场，目前产品处于快速放量阶段。集中润滑系统及配件：国内市场保持下游客户订单开拓，海外市场渗透率迅速提升，营收稳定增长；2023H1，该业务实现盈利收入1.6亿元，同比+36.5%，占比约86%，毛利率为50.1%，同比-3.9pp，毛利率下滑主要系2022H2产品实施价格调整，目前整体价格维持稳定。液压系统及配件：公司液压泵站产品进入上海电气、东方电气等核心客户供应链，得到客户认可追加订单，同时公司开拓的新客户采购进入小批量供货阶段，营收快速地增长。2023H1，该业务实现盈利收入0.25亿元，同比+62.3%，占比约13%，毛利率为33.0%，同比+3.8pp，毛利率增长主要系产品规模效应加速释放。
精益管理、规模效应显现，期间费用率稳中有降；毛利率、净利率保持高位。2023H1，公司综合毛利率为48.0%，同比-3.3pp；净利率为31.1%，同比-1.9pp，期间费用率为11.6%，同比-4.6pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.8pp、-1.0pp、-1.4pp、-1.4pp，期间管理费用下降主要系公司收入增长，规模效应显现，另外财务费用率下降系公司利息收益及汇兑收益同比增加。单季度来看，Q2公司综合毛利率为47.1%，同比-4.7pp，环比-1.8pp；净利率为29.3%，同比-3.6pp，环比-3.8pp；期间费用率为11.3%，同比-5.8pp，环比-0.6pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.0pp、-0.6pp、-1.5pp、-1.9pp。
切入风电液压变桨系统，打造第二增长极。风电变桨系统，海外以液压变桨系统为主流，国内以电驱变桨系统为主流；近年来，风电机组单机容量扩大，2022年中国和全球的陆上、海上风电装机平均单机功率分别为4.3、7.4MW和4.2、7.6MW，风电单机容量提升刺激液压变桨系统需求增加。根据贝哲斯和共研网，2022年全球风电变桨系统市场141亿元，产品单价高达50万/套，目前液压变桨系统主要被海外斯凯孚、博世力士乐、哈威、伊内等企业垄断，国产替代需求迫切。公司积极布局风电液压系统，液压泵产品自2021年面世以来，快速进入金风、上海电气、东方电气等供应链；液压变桨系统已确定进入金风装机测试阶段，若2024年顺利完成测试，有望在2025-2026年迅速放量，助力业绩提升，未来将成为公司业务拓展的核心突破点。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、2.2、2.8亿元，未来净利润三年复合增长率为37%；维持“买入”评级。
风险提示：下游风电行业政策调整风险、新产品市场推广低于预期风险、原材料价格波动风险。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为46.01。
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证券之星估值分析提示盘古智能盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多
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